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【招商食品】山西汾酒:业绩高增持续,期待高端发力

来源:招商食品饮料

近期公司发布业绩快报,业绩增长超预期,Q4收入利润同比增长33%/151%。2020年产品结构升级明显,青花系列实现较快增长,展望2021,青30复兴版发力千元带,有望收获高端入场券。同时,公司全国化进程稳扎稳打,按照“山西-环山西-长江以南”逐步拓展,未来三年重点发力长江以南市场。根据草根调研,2021年春节动销良好,十四五开门红可期。上调20-21年EPS 3.56、4.64(前次3.33、4.15),近期资金松动估值回落,建议逢低布局,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

公司业绩超预期,Q4收入利润同比增长33%/151%。根据公司2020年度业绩快报,2020年公司实现营业收入139.96亿元,同比增长17.69%,实现归母净利润31.06亿元,同比增长57.75%。经测算Q4营业收入36.22亿元,同比增长33.36%,归母净利润6.45亿元,同比增长150.97%,略超业绩预告上限。2020年疫情冲击下公司依旧实现双位数增长,主要系公司品牌势能向好,全国化进程持续。Q4利润高增主要系销售结构的提升以及期间费用率的同比下降。

青30复兴版发力千元带,有望收获高端入场券。2020年公司产品结构聚焦两端,高端青花系列与低端玻汾系列均实现较快增长。展望2021,公司瞄准千元名酒价格带,青30复兴版于2020年9月推出上市,承载汾酒品牌复兴的使命,目前执行经销商配额,严控发货量,批价与国窖接近。未来公司将先提价再放量,操作思路清晰。在高端白酒高景气背景下,公司希望凭借自身品牌底蕴和香型优势,复刻6年前的国窖,抓住高端白酒下一张入场券。

全国化进程稳扎稳打,重点发力长江以南市场。公司践行“1357战略”,全国化逐步推进,环山西市场不断巩固,继续进行有效终端的建设和产品结构的调整。长江以南市场潜力巨大,将是未来三年重点发力区域,打法则是扩渠道、建队伍,重点突破以点带面,先挖掘出清香型消费群体,然后进行培育。

2021年春节动销良好,十四五开门红可期。根据渠道调研反馈,春节期间回款和销售显著好于往期,省内多家经销商完成全年任务50%以上,且经销商库存普遍不高,目前山西市场70-80%进货已消化完毕,十四五开门红可期。此外公司未设定2021年的增长目标,预计后续继续控货保价格,良性发展得以行稳致远。

投资建议:Q4业绩超预期,21年春节动销良好,长期看好,维持“强烈推荐-A”评级。公司品牌势能强大,Q4业绩依旧超出市场预期,21年春节动销良好,十四五开门红可期。中长期来看,公司重点聚焦青花,青花成为业绩增长主要来源,青30有望收获高端入场券,为公司产品价格体系打开空间。同时公司全国化布局稳扎稳打,长江以南重点突破以点带面,未来三年成长路径清晰。上调20-21年EPS 3.56、4.64(前次3.33、4.15),近期资金松动估值回落,建议逢低布局,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品结构升级缓慢,省外拓展不及预期。

参考报告

1、《山西汾酒(600809)—十三五圆满收官,十四五奋发进取》2020-12-28

2、《山西汾酒(600809)—Q3业绩超预期,青花持续发力》2020-10-29

3、《山西汾酒(600809)—Q2加速增长,全年业绩可期》2020-08-24

附:财务预测表

作者风采

于佳琦:食品饮料资深分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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